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縮小跌幅=爛招一個

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如果拉肚子,你會吃藥與改善飲食,還是拿東西硬塞住肛門呢?

看著狂瀉不止的台股,官員們顯然同時也選擇了後者。上個禮拜,把跌幅縮小到三‧五%的台灣,硬是成了全世界最特異獨行的股市。週四,當美股重挫七三三點的消息傳來,隔天的亞股哀鴻遍野,日經指數摔了一一‧四一%,香港恆生大跌一三一二點,韓國重挫八‧二五%,就是台灣,只跌三%;週五,美股尾盤反彈,台灣卻狠狠摔破五千點。

多年來,只要遇上大麻煩,政府總會搬出縮小跌幅的招數。尤其是全球股市狂舞的近十年,算一算,平均每隔一年半,就會上演一次縮小跌幅的戲碼。之所以這麼做,官員們所要傳達的訊息是這樣的:一,我有在努力,你們別罵我;二,既然大家擔心買股票賠錢,我就讓股市不能跌太多,可以吧?

當然不可以。翻翻股票史就知道,跌幅縮小這一招,成事足不足,沒人敢說,敗事,倒是綽綽有餘的。

在股市中打滾時間較長的人都知道,跌幅縮小到底有沒有效,一直是個謎。一來,牽動股市起伏的因素很多,從國際到國內,從總體經濟好壞到股民心理狀態,都會決定股市的起伏,實在很難歸因於任何單一政策。二來,到底什麼叫做「有效」,也沒有公認的定義。是要指數從此只漲不跌才算?還是只要一週內、一個月內不跌就可以?官員們也從來沒法說清楚。這幾天,有人拿過去十年來,總共六次跌幅減半實施一個月後的表現,來看到底縮小跌幅有沒有效。結果發現,其中三次上漲,三次下跌。贊成的人說,看,有效;反對的人卻緊咬下跌的情況做文章

只看股市的漲跌,一昧計較縮小跌幅的招數是否有效,不僅徒勞無功,還會讓我們忽略了更重要的問題。

第一,市場的真相會遭到刻意的扭曲。總體經濟的好壞、企業的獲利能力、投資者的信心,都會無法真實的反映到股價上。比方說,前天在美國,eBay宣布第四季獲利將更差,股價當天就重挫了六%,換做在縮小跌幅後的台灣,獲利預期再爛,都只會跌三‧五%。

其次,也是更嚴重的:縮小跌幅的作法,會造成一種安全的假象,讓散戶們低估真正的風險。證券投資人協會前幾天對立法院喊話,所提出的四點呼籲之一,就是主張應把跌幅縮小到一%。彷彿,只要跌幅縮小,股價就不會下跌,自己的荷包就能有保障。

別傻了。台股史上第一次上演縮小跌幅的戲碼,是在一九七四年,石油危機期間的崩盤。那時候,政府先是把跌幅縮到只有一%,但跌勢仍然不止,後來乾脆縮小到一個喊價單位。結果,就像這兩天盤中的狀況一樣:指數幾乎躺平,成了「有價無市」的市場。表面上看起來,股價跌很少,但實際上,根本沒人敢買,想賣股票的人也賣不掉,只能眼睜睜看著股價繼續一天天地下跌。

另一個例子,則是一九八七年十月的全球股災。當時,除了美股黑色星期一的陰影籠罩,台灣市場上更謠傳著蔣經國病危的耳語,加上雷伯龍跳票事件,官員們緊急宣佈的多項措施中,就包括了把跌幅縮為三%的老招數。結果,股價指數照樣從月初的四六七三,腰斬為二二九七點。換言之,跌幅縮得再小,股民照賠不誤。

打從證交所開張,台股就有漲跌幅的限制規定,從最早的五%,逐漸放寬到今天的七%。久而久之,人們似乎也習以為常起來,以為股市就該這樣,不能一天之內漲太多,更不能一天之內跌太猛。剛開始,這樣的規定不能說不對,畢竟,一個剛誕生的股市如果允許暴漲暴跌,很難博得信心。

但多年下來,我們早就能清楚看見:掐住漲跌幅,從來不會讓一個股市變得更健康;跌幅無論大小,也無法改變股票市場高風險的事實。拿最近的世界股市來說,印度也好,倫敦也罷,不同國家的漲跌幅設計不同,卻都同樣受到經濟基本條件與投資者信心的牽動。各國節節攀高的失業率,跌幅不忍卒睹的房地產,讓消費者都不由自主地勒緊荷包,讓企業對業績亂了方寸,都讓我們目睹了股市變臉的能耐。

官員們與其花時間討論要不要搬出縮小跌幅的招數、要縮小多少、要實施幾天,還不如多用力想想,怎樣把經濟搞好,讓企業賺錢,給老百姓信心。拜託,別再用這老爛招了。

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作者: xavier
  (2008-10-26 14:20)
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